华创证券解读政治局会议:微调基本确认 内循环是未来五年的主导核心词

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报告目录  报告正文  一  抬头先看远方  (一)预告了一次会议。本次政治局会议预告了今年十月将会如期召开五中全会,五中全会除了常规研究关于制定“十四五”规划,还要研究关于二〇三五年远景目标的建议,

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华创证券解读政治局会议:微调基本确认 内循环是未来五年的主导核心词

报告正文

抬头先看远方

(一)预告了一次会议。召开的这次政治局会议预测,五中全会将如期在今年10月举行。五中全会不仅要例行研究“十四五”计划的制定,还要研究2035年远景目标的建议。在市场还在纠结今年的小政策环境的时候,中央进一步思考,开始研究思考如何全面建设社会主义现代化国家。

所以,(二)跟上中央的思路,需要看的远,想的长。现在恰逢十三五关闭和十四五开启的交界处。资本市场要想跟上中央政策,还必须“看得远,想得远”。纵观整篇文章,几乎每一段都有频频引向“远”的措辞,即——“稳定而深远的经济”、“加强前瞻性思维”、“持久战”、“宏观调控的跨期设计与调整”、“稳定增长与风险防范的长期平衡”。

(三)那么“远处”的特征是什么?十四五发展期间,中国经济有如下几个特征1、正式进入中速增长.估计五年平均增长目标在5%~5.5%范围内,5%的概率高于5.5%。在2、政策空间变小。,金融的空间小于货币。金融商品在宏观调控中的协调可能有三个阶段。第一阶段,也就是过去,金融有信心。中国的宏观调控是:地票决定央行票据,金融主导周期,货币合作;第二个阶段是现在和未来几年,财政空间先承压,货币空间还在。金融逐渐开始与货币合作。比如今年再贴现再融资的操作实例,取得了很好的合作效果;第三阶段,在较长的未来,如果货币财政空间耗尽,将再次反转,财政再次主导,货币政策货币化。3、外围环境挑战加剧。和中美中长期博弈格局没有逆转的幻想。

http://www .搜狗.com对“两个周期”的提法并不新鲜。从中美冲突开始,中央政府就开始增加内需,促进两个周期的相互促进。不过,今年两个周期的提法得到了进一步澄清。今年5月,习主席首次提出“以内部循环为主体,两个循环相互促进的格局”。http://www .搜狗.com周边的发展环境越来越不确定。疫情过后,中速增长提前到来。政策空间被疫情极大消耗。这些特点增加了形成内部循环格局的紧迫性。核心是稳定内外的内循环,只有内循环顺畅稳定。即使增长率较低,也能稳定国内资本而不外流;即使外部环境不稳定,外资逃离也能稳定下来;即使政策空间变小,通过顺畅的流通提升政策的“有效性”,也能在一定程度上对冲总空间的不足。通过以上三个稳定,才能真正增加中国的根本吸引力,继续对外开放,深化内外相互促进。身体好的话,冷天不会生大病,身体消化好,吃小剂量的药会有更好的吸收和疗效。

(四)远处的核心词是什么?内循环。

内循环为主是要替代外需吗?并不是这么简单的替代关系,这是最低纬度的理解。

自2018年以来,高质量发展的理念已基本成为再理解当下高级别会议的持久基调。疫情前半段,宏观基调转变为风险防范,短时间内平稳增长,“紧急”为第一要务。目前,高质量等相关发展理念的阐述再次占据五分之一的核心空间,意味着疫情过后,非正常的反周期调控基本达到顶峰,经济走出ICU,政策要逐步回归常态化发展理念。

看完远方,收回视线,再看当下,对于政策微调的理解就会更加顺畅。提到“经济增长

(一)高质量重回基调的高地。(二)中央对于上半年的抗疫和经济增长答卷是非常满意的。,今年以来财政的制定一直是“双正”,“积极的财政政策更积极,更有希望”,但这次改为“财政政策更积极,更有希望”。即总量不增加,用得好;与政治局会议和4月份的两会相比,货币政策取消了具体手段(降息、RRR降息、再融资等)。)并添加了“精确定位”。货币供应量和社会融资增速由“明显高于去年”变为“合理增长”,贷款利率具体下调要求变为更宽泛的“综合融资成本下降".(三)宏观政策有微调。整体基调从之前“加大逆周期和宏观调控力度”转为强调“落地见效”与“协调配合”,微调基本确认。财政的两个“积极”去掉了一个整体而言,下半年总量货币政策难再有期待,结构性工具剩余份额仍继续落实,但额度很难继续增加,下半年

http://www .搜狗.com今年的经济金融总量对房产数据有一定的需求,房产数据绝对不差。第二季度好经济的核心是好的房地产和基础设施。不过,房地产局部过热将会被准确打压,而结构微调已经被出现

LPR应推进资本市场基础体系建设,严格依法打击非法证券活动,促进资本市场稳定健康发展。稳定和健康意味着快速上涨和暴跌不是最优的,打击非法活动意味着过去牛市老式的资本运作可能不得不受到限制。

一方面,http://www .搜狗.com对基础设施的援助还在,“确保重大项目建设”,“加快新基础设施建设,进一步推进重大区域发展战略,加快国家重大战略项目实施”;另一方面,我们也提到了“注重质量和效率”,提前扣了天花板。我们预计基础设施的同比增长率仍可上升,预计每月上升同比增长率将达到13-15%,但高于20%仍有困难。

调降无论次数还是幅度都不要抱有高期待。

(四)地产表述没有变化。

(五)资本市场表述强调秩序。(六)基建仍有向上空间,但并不会走向疯狂。

下半年,经济大概率是弱复苏格局,正如我们半年报所写,弱复苏之下,结构比总量重要,把握行业利润的分配格局、把握经济复苏的冷热差异、认知低端消费复苏的乏力对投资更为有意义。(一)经济基本状况的评估:

7月政治局会议(7月30日):经济稳步恢复,复工复产逐月好转,二季度经济增长明显好于预期。

习近平(5月24日)拜访了出席CPPCC会议的经济界人士:目前中国经济运行面临巨大压力。

两会(5月22日):受全球疫情影响,世界经济严重下滑,产业链和供应链流通受阻,国际贸易和投资萎缩,商品市场动荡。国内消费、投资和出口下降,就业压力明显加大。

4月政治局会议(4月17日):疫情防控常态化期间,经济社会运行逐渐正常,生产生活秩序加快。中国经济表现出很大的弹性,恢复工作和生产正在逐步接近或达到正常水平。

常委会(4月8日):恢复工作和生产取得重大进展,经济社会运行秩序加快。目前,中国经济发展面临越来越多的困难。

3月政治局会议(3月27日):经济发展,尤其是产业链恢复,面临新的挑战。

新型冠状病毒疫情防控与经济社会发展整体推进(2月23日):综合来看,中国经济长期改善的基本面没有改变,疫情影响是短期的,总体可控。

2月政治局会议(2月21日):虽然新型冠状病毒疫情给经济运行带来了明显影响,但中国经济具有很大的弹性和潜力,趋势的长期改善不会改变。

企业家座谈会(7

月22日):上半年国内生产总值下降1.6%,情况比预料的要好。(二)逆周期的定调

企业家座谈会(7月22日):增强宏观政策的针对性和时效性。

习近平访问出席CPPCC会议的经济界人士(5月24日):做好“六保”工作,落实“六保”任务十分重要。

两会(5月22日):“六保”是今年“六稳”工作的重点。加大宏观政策落实力度,努力稳定企业,保障就业。

4月政治局会议(4月17日):我们应该用更大的宏观政策来对冲疫情的影响

统筹推进新型冠状病毒疫情防控和经济社会发展部署(2月23日):加强宏观政策调整。宏观政策侧重于反周期调整,节奏和力度应能对冲疫情影响,防止经济运行滑出合理区间,防止短期冲击转化为趋势变化。

二月政治局会议(2月21日):要建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序。

7

月政治局会议(7月30日):要确保宏观政策落地见效。宏观经济政策要加强协调配合,促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。(三)财政政策的表述:

企业家研讨会(7月22日):我们应该实施更加积极和有希望的财政政策。

两会(5月22日):积极的财政政策应该更积极,更有希望。

4月政治局会议(4月17日):积极的财政政策应该更加积极和有希望,提高赤字率,发行抗疫专项国债,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率,真正起到稳定经济的关键作用。

3月政治局会议(3月27日):积极的财政政策要更加积极,更有希望,适当提高财政赤字比例,发行特别国债,增加地方政府特别债券的规模。

统筹推进新型冠状病毒疫情防控和经济社会发展部署(2月23日):积极的财政政策要更加积极有为。我们应继续研究和推出分阶段、有针对性的减税、减费政策。要在预算内扩大地方政府特种债券发行规模,优化投资结构。

2月政治局会议(2月21日):积极的财政政策应该更加积极和有希望,并作为一个政策金融发挥好作用

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月政治局会议(7月30日):财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金,注重质量和效益。(四)货币政策的表述:

企业家座谈会(7月22日):更加稳定灵活的货币政策。

两会(5月22日):稳健的货币政策应该更加灵活适度。综合运用RRR降息、再融资等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。直接针对实体经济创新货币政策工具,必须促进企业方便获取贷款,不断压低利率。加强金融对稳定企业的支持。

4月政治局会议(4月17日):稳健的货币政策应更加灵活和适度,应采取RRR减息、降息和再融资等措施,保持合理和充裕的流动性,引导贷款市场利率下调,并利用资金支持实体经济,特别是中小企业。

3月政治局会议(3月27日):稳健的货币政策应更加灵活适度,引导贷款市场利率下调,保持合理充裕的流动性。

统筹推进新型冠状病毒疫情防控和经济社会发展(2月23日):稳健的货币政策应更加注重灵活性和适度性,更加突出支持实体经济的复苏和发展,充分利用现有的金融支持政策,适时推出新的政策措施。

2月政治局会议(2月21日):稳健的货币政策应更加灵活适度,缓解融资困难,为疫情防控、复工生产和实体经济发展提供准确的金融服务。

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月政治局会议(7月30日):货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长,推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。(五)地产的表述:

两会(5月22日):坚持房子是用来住的,不是用来炒的定位,促进房地产市场稳定健康发展。

4月政治局会议(4月17日):要坚持房子是用来住的,不是用来炒的方向,促进房地产市场稳定健康发展。

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月政治局会议(7月30日):要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展。(六)关于扩大投资的表述:

两会(5月22日):扩大有效投资。重点支持“两新一重”建设,既促进消费,造福民生,又调整结构,增加后劲。

4月政治局会议(4月17日):要积极扩大有效投资,实施旧房改造

统筹推进新型冠状病毒疫情防控和经济社会发展(2月23日):积极扩大国内有效需求,加快在建和新开工项目建设进度,加强就业、土地利用、资金等因素保障,利用好中央预算投资、专项债券资金和金融,政策,优化投资结构。

2月政治局会议(2月21日):充分发挥有效投资的关键作用,加大新投资项目力度,加快在建项目建设进度。

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月政治局会议(7月30日):要着眼长远,积极扩大有效投资,鼓励社会资本参与。要加快新型基础设施建设,深入推进重大区域发展战略,加快国家重大战略项目实施步伐。(七)关于扩大消费的表述:

两会(5月22日):促进消费复苏。通过稳定就业,增加收入,保障民生,提高居民消费意愿和能力。

4月政治局会议(4月17日):要释放消费潜力,做好复工、复业、复市工作,扩大居民消费,适当增加公共消费。

3月政治局会议(3月27日):加快释放国内市场需求,在防控措施到位的前提下,推进各类商场、市场有序恢复和生活服务业正常运行。要扩大居民消费,合理增加公共消费,启动实体店消费,保持新的网络消费势头不减。

二月政治局会议(2月21日):要积极扩大有效需求,促进消费补充和潜力释放。

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月政治局会议(7月30日):要持续扩大国内需求,克服疫情影响,扩大最终消费,为居民消费升级创造条件。(八)关于资本市场的表述:

两会(5月22日):改革创业板,试点登记制度,强化保险保障功能。

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月政治局会议(7月30日):要推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展。(九)关于改革的表述:

两会(5月22日):提高国企改革成效。国企三年改革。完善现代企业制度,完善国有资产监管体系,深化混合所有制改革。

4月政治局会议(4月17日):要不失时机地推进改革,善于用改革的手段解决发展中的问题。

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月政治局会议(7月30日):要更大力度推进改革开放,用深化改革的办法优化营商环境,实施好国有企业改革三年行动方案,继续扩大开放。(十)关于两个循环的表述:

企业家座谈会(7月22日):以国内大循环为主体,不是闭门造车,而是更好地连接国内市场和国际市场,更好地利用国际国内市场和资源,实现更强的可持续发展。

习近平正在访问出席CPPCC会议的经济界人士(5月24日):逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局,培育新形势下中国参与国际合作与竞争的新优势。

常委会(5月15日):充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力,构建国内外双流通、相互促进的发展新格局。

(文章来源:华创证券)

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