「百股顺」中信证券:“漂亮50退潮”对当下投资的启示

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原标题:海外中资股|“漂亮50退潮”对当下投资的启示摘要【中信证券:“漂亮50退潮”对当下投资的启示】我们认为此轮全球经济重启、行业加速出清,中国资产同样有望迎来“漂亮50”的退潮和细分领域“小而美”

「百股顺」中信证券:“漂亮50退潮”对当下投资的启示

原标题:华侨股|“美丽50退潮”对当前投资的启示

抽象的

【中信证券:美50下滑对当前投资的启示】我们认为,本轮全球经济重启和行业加速清理,中国资产也有望迎来美50的退潮和子行业“小而美”公司的价值发现。从配置上寻找市场估值较低的隐形冠军和高景气轨道的优质领跑者,重点关注关注: 1)碳中和框架下的风电/光伏、公共环保、建材等子轨道;2)在新经济和港股、物业管理、媒体和互联网等稀缺资产中,以及在板块教育细分轨道中处于领先地位

自2021年以来,通胀上升和经济复苏预期导致全球无风险利率中枢(美国债券收益率)快速上升,抑制了市场估值的重新扩张,尤其是前期估值较高的“核心资产”。在这份报告中,我们将回顾20世纪70年代美国股市“美丽50度下跌”对当前投资的影响。市场风格迅速转向“小而美”公司的价值发现,美股开启“小而美”市场已有数年。与目前中国资产的宏观环境相比,我们认为,本轮全球经济重启和行业加速清理,中国资产也有望迎来“美丽50”的退潮和子行业“小而美”公司的价值发现。从配置上寻找市场估值较低的隐形冠军和高景气轨道的优质领跑者,重点关注关注: 1)碳中和框架下的风电/光伏、公共环保、建材等子轨道;2)在新经济和港股、物业管理、媒体和互联网等稀缺资产中,以及在板块教育细分轨道中处于领先地位

美股“美50”退潮后,在通胀上升的预期下,关注市场逐渐转向增长型收益。

自20世纪50年代以来,美股在快速的经济增长下走出了四轮牛市。最终,当石油危机和粮食危机下的高通胀迫使美联储收紧货币政策时,“美丽50”市场消退。20世纪70年代中期,两次石油危机在一定程度上改变了美国经济和资本市场的发展。1976年初,美国经济再次破晓,通货膨胀在触底后迅速反弹。市场普遍担心向上的通胀会迫使美联储提前收紧货币政策。在这种背景下,美股的风格转向了“小而美”的公司,美股市场迎来了数年的“小而美”行情。其中,自1976年以来,非“美丽50”组合的表现比“美丽50”组合高出120%。同时,从市值分布来看,在接下来的5年和6年中,-,中小企业在美股(市值分布在20%和80%的-上的表现明显优于大盘股

70年代美股的“小而美”,是宏观和行业层面的必然结果。

在宏观经济基本面的支撑下,我们认为促成这一轮的“小而美”,更多的是在行业加速清算的背景下,领先公司在细分轨道上的高绩效弹性。根据我们的计算,1975年后美国股市中小公司的业绩增长率稳步高于同期“美丽50”成份股,其中1976年和1977年的利润增长率分别达到36.2%和25.7%。同期中小企业的市盈率仅为9.44倍,而“美丽50”成份股的估值为13.79倍。此外,出现新技术革命推动中小企业增加研发支出。从行业层面来看,主导集聚效应促进了工业生产效率的提高。当时,顺周期性产业、原材料和“新经济”板块,包括消费、医药、科技,都迎来了不同程度的集聚

在2020年低通胀低利率的环境下,估值驱动型市场深化了中国资产的估值分化,2020年香港股市市值前10%的公司估值扩张接近60%。2月份,英国、美国、欧盟等主要发达国家的疫苗接种率和普及率进一步加快,市场对全球经济复苏的预期迅速上调。通胀预期结合美国经济增长预期差异,促使美国长期债券收益率迅速上升,甚至一度超过1.6%。作为全球资本无风险利率的利率中枢,不断上升的利率进一步抑制了此前集团的“核心资产”。

板块节后港股“新经济”估值明显下降。在全球经济重启的背景下,全球工业和技术革命也在掀起新的浪潮。中国作为全球产业链的重要一环,在“碳中和”和“十二五”的长期目标下,推动企业自主创新,在产业高质量发展的框架下不断变革,进一步优化产业结构。与欧美国家相比,中国目前的子行业集中度仍有很大的提高空间。后疫情时代,随着行业加速清理,我们认为中国“美丽50”退潮后,市场将回归基本面价值发现,前期明显被低估的“小而美”子轨道龙头公司,配置价值更高。

配置建议:估值低的“隐形冠军”才是高繁荣轨道的成长领跑者。

目前,海外市场已经积累了大量具有中小市值的“隐形冠军”。作为被低估子轨道的龙头,这些公司盈利能力强,增长率稳定,性价比高。因此,在充分考虑估值性价比的前提下,我们建议在关注:重点关注两条主要配置线1)增速稳定、估值较低的细分轨道龙头,重点关注关注,“碳中和”框架下的风电、光伏、公共环保,同时建议关注的工程机械、设备施工、造纸等细分轨道优质中小市值龙头2)高旺轨道优质成长股,重点关注关注媒体互联网、物业管理、教育等。

风险因素:

新冠肺炎疫情的全球传播超出预期,全球需求疲软;中美摩擦升级;内地流动性收紧;人民币汇率波动较大。

(中信证券研究)

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