「浙江证券」嘉实基金吴越:消费细分行业众多 选股逻辑有何不同?

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摘要【嘉实基金吴越:消费细分行业众多 选股逻辑有何不同?】吴越表示,整个消费板块是能够容纳不同的风格,不同的属性,然后有各种各样的子行业,如果从风格划分来看,可以划分成价值、成长、平衡。白酒背后的文化

「浙江证券」嘉实基金吴越:消费细分行业众多 选股逻辑有何不同?

抽象的

【嘉实、基金、五岳:很多消费细分的选股逻辑有什么不同?吴越说,整个板块的消费可以容纳不同的风格和属性,然后是各种子行业,从风格划分上可以分为价值、增长和平衡。白酒背后的文化传统,这些东西后天很难模仿和复制。所以,在这些优秀的子赛道上,企业可以通过一些大项穿越周期,很难被替代。

嘉宾介绍:吴越,硕士学历,2013年6月加入嘉实基金管理有限公司研究部,担任研究员,负责A股餐饮、轻工等行业的研究工作,2020年12月9日,担任嘉实农业产业基金,基金,股票型证券投资部经理。2020年12月9日,他担任嘉实消费精选股票型证券投资基金,基金,的经理。

作为A股市场的热门板块,消费行业有许多子行业和不同的选股逻辑。消费子行业如何划分?具体投资逻辑有什么区别?医美和白酒的前景如何?在这方面,嘉实基金五岳与您分享精彩的观点。

吴越说,整个板块的消费可以容纳不同的风格和属性,然后是各种子行业,从风格划分上可以分为价值、增长和平衡。白酒背后的文化传统,这些东西后天很难模仿和复制。所以,在这些优秀的子赛道上,企业可以通过一些大项穿越周期,很难被替代。

关于医疗美容行业,吴越认为,我国医疗美容行业的普及率还处于快速提升阶段,与欧美、日本的普及率相比,基本上还有五到十倍的提升空间。

以下是采访记录:

收获基金五岳:不同行业选股逻辑完全不同

主持人:每次说到消费板块,我们不是都说是白酒吗?为什么会有这样的惯性思维和刻板印象?

吴越:我觉得有两个原因。第一个原因是板块这几年白酒的涨幅非常巨大,是A股市场这几年的第一次涨幅,有很强的盈利作用。

第二,白酒也是市值最大的板块,包括龙头,龙头也是A股市值最大的目标,所以这两点让白酒在整个消费中的意义非常非常重要,让大家直接贴上标签。买消费可能就是买酒。

主持人:除了大家常说的白酒,板块?还有哪些细分行业

吴越:首先,整个消费板块可以容纳不同的风格和属性,然后还有各种子行业,从风格划分上可以分为价值、增长、平衡。

价值以周期为代表,今年的涨幅非常明显。今年农业以养殖农产品为代表,包括轻工业造纸,是部分周期。增长,如化妆品、医疗美容和免税,是非常典型的长期增长轨迹,与新的消费和需求有关。

最后,平衡。什么是平衡?平衡是指股指能相对匹配业绩的增长率,然后大家持有更多的核心资产,比如白酒、白电,属于一种平衡的风格。所以总体来说,在不同风格的代表下,在不同经济周期的演绎下,消费的不同子行业,是可以匹配下一个市场的氛围的。

主持人:投资和选股的逻辑是不是每个子行业都一样?

五岳:完全不一样。在每个行业,包括研究方法,包括投资方法,都会有很大的区别。今年以来,以周期和价值的亲经济周期为代表的子行业表现相对较好,其逻辑更可能是部分供给逻辑。在供给方面,随着前几年的供给方改革和碳中和的流行概念,进入了供需相对小于需求的新阶段,进而呈现出价格上涨的区域。

关于前几年的增长,包括平衡和增长,我们看到了更多什么?它着眼于增长的可持续性和长期增长的空间,因此视角可能不来自供给方,而更多来自需求方的研究,包括对商业模式的理解,最终映射到投资的目标企业。

收获基金五岳:看好板块白酒的稀缺

主持人:板块餐饮的饮用领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、预调酒,包括饮料和矿泉水。我们研究这些公司的时候会用同样的标准去看吗?

吴越:每个子行业都很不一样。以整个酒精饮料为例,白酒、啤酒、葡萄酒、预调酒,其实这四个子行业背后的逻辑,包括我们的视角,是完全不同的。对于预调酒来说,更多的是一个需求框架和需求视角。原因是它是一个非常典型的,能够满足新兴消费者对这种低酒精含量的预调鸡尾酒的需求,是一个部分场景、部分社会化的消费框架而不是需求框架。同时,供给框架指的是竞争格局。随着领先竞争格局的稳定,每个家庭的价格战费用很可能进入下行拐点,从而带来整个板块,的业绩释放,这就是啤酒供应的前景。

最后,像白酒,像葡萄酒,我们觉得更多的是商业模式视角,怎么叫商业模式?无论是供给驱动还是需求驱动,在整个A股股市中,我们一直在寻找和思考的最稀缺的资产是什么?它们是能够将需求转化为长期需求并创造周期性现金流的企业。

包括白酒背后的文化传统,这些东西后天都很难模仿

仿复制。所以这些非常优异的子赛道和行业赛道里面,企业能够通过一些大单品穿越周期,50年、100年的生命周期都有可能,因为他们很难被替代。

  主持人:是每天更新换代的这些饮料的品种非常多。

  吴越:对,所以因为它变化很快,没有办法沉淀。可以看到的是你需要尽量大量的研发投入,产品投入,品牌投入,才能使得一个品牌最终能够呈现在消费者的心目当中去。所以对于这样的子行业而言,必须要有一个很强大的推新品的能力,通过需要有一个很强大的平台型的渠道基础,能够去植入新品,最后才能变成一个所谓的多产品多品类叠加的平台型的公司,只有这样的公司才能够最后沉淀成品牌。

  嘉实基金吴越:国内医美渗透率快速提升

  主持人:从咱们消费投研,尤其是化妆医美板块的投研来看,跟我们普通消费者的认知分类是一样的吗?

  吴越:我觉得大体的分类应该是区别不大的,就是从我个人把整个大的医美,分成三个字行业。第一个子行业可能是偏彩妆,当然彩妆的上市公司会比较少。第二个子行业偏护肤,护肤里面更加具体的会分为一般护肤和功能性护肤。第三个是医美,医美主要的是包括像医美机构,就是我们所谓的医院。另外一块是医美机构里面所采用的这些产品,比如像玻尿酸,比如像打的水光针等等,以产品形态出现的,所以医美是第三个赛道。三个赛道里,护肤、化妆品、医美这几个赛道其实是可投的,也有很多的龙头已经上市或正在上市。

  对于不同的赛道,其实研究的框架,包括现在可投的标的,包括质地的层面其实都会存在很大的一个区别,目前我们整体认为,如果我们看国有品牌,因为可投都是国有品牌,海外品牌都在海外上市,我们暂时是没有办法投资,如果我们只看国有品牌,在三个赛道里面,彩妆的国有品牌相对而言近几年的表现可能会更加好一些。

  主持人:女性从消费者的角度来体验也是觉得彩妆好像觉得国货崛起的速度会很快。

  吴越:对,崛起的速度相对来说会比较快,特别是网上很多网红的品牌,最近这几年其实曝光度会比较高。为什么会有这么样一个明显的趋势呢?其实这就要涉及到这三个子行业背后底层的逻辑可能会存在很大的一个不一样,这个不一样来自于什么地方?其实最后底层的差异来自于消费者针对化妆品或者医美不同的行业,不同的产品,不同的品牌他们两者间信息的不对程度有多大的问题,我们可以非常简单的理解,好比说像医美这样的破皮,这种高客单价的产品。

  主持人:破皮就是会把皮肤弄破。

  吴越:对,偏手术类的项目。对于这样的项目我们通常认为它对于技术,对于产品的质地要求会非常高。同时消费者因为有所为的心理上的担忧和压力,所以通常会选择一些比较有名的品牌,会选择一些看起来比较贵的产品和项目,这些能够缓解心理上的压力。

  所以对于彩妆的选择很大一部分程度,他不依附于品牌,而是只依附于产品。而且这个产品力的表现是非常的外在的,非常能够感知的,所以它并不需要非常高深的知识,专业的知识去获取。你就能够通过消费者的一个直观的判断然后选择这么一个产品,因为信息上的不对称区别,最后导致了一个什么样的情况?对于信息相对对称的这种行业,比如像彩妆,消费者不会去选择那些加价率非常高的产品,看起来卖的很贵的产品,而是会直接选择那些物美价廉,性价比还不错的这种产品,然后直接去进行使用。

  主持人:从投研的角度来看,我们目前国内整体的医美市场它的普及度有多高?未来发展的空间有多大呢?

  吴越:医美也是一个所谓的智商税的一个行业,但是我想强调一下,因为是一个公开的一个平台。智商税我们是一个中性的用词,我们不带情感色彩。把它当作贬义用语,原因在于智商税看起来强调的意思是指你最后付出的成本跟你实际所谓的成本中间差异是巨大的,这是智商税。但是有一些东西你是没有办法拿物理角度的成本来进行衡量的,这个东西就包括试错的成本,缓解你心里上的一些焦虑或者压力,这些成本都是无形,偏情感端的,这些东西是无价的,你是没有办法用这种客观的数据来进行验证的。

  医美现在的情况是什么?情况是整个中国的确还处在这么一个行业的渗透率快速提升的一个阶段,相比于欧洲、日本、美国的渗透率,现在基本上还能有五到十倍的提升空间,这个讲的是渗透率。渗透率的角度指的是人均的使用量。另外除了量的角度之外,价格端也有很巨大的提升空间。

(东方财富研究中心)

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