「恒指配资」申万宏源桂浩明:不应放大美债利率对A股的影响

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摘要【申万宏源桂浩明:不应放大美债利率对A股的影响】春节长假以后,中国股市出现了较大幅度的调整,原因当然是多方面的,而有关10年期美国国债利率的问题,被不少人视为其中的一个重点。从股市行情来看,似乎与

「恒指配资」申万宏源桂浩明:不应放大美债利率对A股的影响

抽象的

【沈万鸿源归郝明:美债利率对A股的影响不应该被放大】春节假期后,中国股市发生了较大的调整,当然是各种原因造成的。许多人认为10年期美国国债利率是关键之一。从股市来看,似乎和美债利率走势有一定的相关性。那么,这到底是什么情况呢?

春节假期后,中国股市出现因各种原因大幅调整,许多人将10年期美国国债利率视为重点之一。从股市来看,似乎和美债利率走势有一定的相关性。那么,这到底是什么情况呢?

去年,为了应对新冠肺炎疫情对经济的影响,美联储匆忙结束了持续三年的加息进程,开始大幅降息,联邦储蓄率回到0-0.25%的历史最低点。与此同时,作为无风险收益率象征的10年期国债利率也大幅下降,达到接近0.5%的水平。但从去年下半年开始,利率逐渐回升,今年2月中旬开始回升30多个基点,达到1.7%以上的位置。

按照通常的逻辑,利率的上升意味着通胀压力的增加,从货币政策的角度来看,有必要考虑采取相应的紧缩措施,这对股票市场产生了负面影响。因此,有一种观点认为,由于经济全球化的因素,美国债务利率、上升,也会影响中国股市。这一时期中国股市的调整,用美国国债利率上升,来解释,似乎很符合逻辑。

不过,其实问题没那么简单。首先,美国债务利率正在上升,受影响最直接的无疑是美国经济和股市。然而,到目前为止,没有数据显示美国实体经济已经开始萎缩,而美国股市仍处于新高。作为货币当局,美联储似乎不同意10年期美元利率的上升趋势,而美国的拜登政府在推出1.9万亿美元的救市计划后,仍在提出2万亿美元的经济刺激计划。显然,至少到这个时候,美国的财政政策和货币政策还在宽松的道路上运行。前几天召开的美联储(Federal Reserve)会议也明确表示,在2023年之前不会考虑加息。在这里,我们不讨论为什么美国债务的利率会是上升,但有一点是清楚的:利率一上升,经济就会萎缩,股市必然下跌的推理是有问题的,至少在利率绝对值不高的情况下,货币政策没有出现转向信号的背景,所以很难成立。

至于中国,无论从什么角度看,中国经济首先是受制于国内宏观政策的。一段时间以来,国家一直强调保持政策稳定,“不急剧转向”,确保合理充裕的流动性。今年2月,信贷和社会融资规模超过了市场预期,而LPR继续保持其原有水平。所有这些都给人们提供了一个稳定的预期,换句话说,由于10年期美国债务利率的上升效应,国内货币政策不可能改变。

从纯中国的角度来看,缩小中美之间的10年国债差距对中国是利大于弊的。况且,即使10年期美国国债利率上升导致的因素会影响中国(比如带来输入性通胀),也需要有一个传导过程,不会那么快。更重要的是,如果股市因预期通胀而下跌,防御性的大消费国板块应该会相对抗跌,周期性的股票应该会跌得更多。现实中人们看到的却是相反的。所以中国股市之所以出现这一轮调整,是因为10年期美债利率上升。表面上逻辑完整,实际上理由不充分,很大程度上牵强附会。说到底,这种观点之所以能被广泛传播,是因为它的理论简单,符合最简单的认知模型,但并没有客观地把握问题的本质。

从以往的市场实践来看,利率波动作为货币政策的风向标,对股市确实有影响,但更多的体现在央行主导的加息或降息过程中。作为市场无风险利率的重要参考,10年期国债利率更多地反映了投资者对债券的信心以及在此基础上形成的市场价格,而市场中有许多交易因素干扰着它。特别是在基准利率处于低利率(甚至是零利率或负利率)的背景下,这个利率的演变和影响应该是多角度的。仅仅根据上升或它下降了多少个基点来推断股票市场的涨跌不一定是合理的,结论自然会有偏差。

事实告诉人们,10年期美国国债利率走势对股市的影响,尤其是对中国股市的影响,不应被过度放大。当然,人们需要分析10年期美国国债,这是一种重要的国际金融商品,其对世界经济的影响不容忽视。但前提必须是实事求是,从客观实际出发,不要以牙还牙,不顾环境条件的变化。

(证券时报)

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