「顺配宝」天风证券刘晨明:美债利率波动 如何寻找更优秀的核心资产

  • A+
所属分类:民间配资
摘要

摘要【天风证券刘晨明:美债利率波动 如何寻找更优秀的核心资产】美债收益率不断攀升,受到市场的普遍关注,如何看待这一市场影响因素?2017年后,外资的流入对A股的定价产生哪些影响?如何在近期复杂的宏观环

「顺配宝」天风证券刘晨明:美债利率波动 如何寻找更优秀的核心资产

抽象的

【天丰证券刘:如何从美债利率波动中寻找更好的核心资产】美债收益率不断攀升,受到市场的广泛影响。如何看待这个市场影响因素?2017年后,外资的流入会对A股?的定价产生什么影响如何在最近复杂的宏观环境下去伪存真,在核心资产中选择最优?对此,天丰战略首席分析师刘与大家分享了他的精彩观点。

嘉宾介绍:刘,天峰战略首席分析师,南开大学世界经济学硕士。曾在华泰证券研究所、安信证券研究所工作。他目前是天丰证券研究院的战略家,主要从事宏观经济、政策和股票市场战略研究。2014年、2015年、2017年新财富第五好分析师、2016年新财富第二好分析师是团队核心成员。2019年《财经》战略第一,2019年金牛市场30位最有价值分析师第四,2019年新浪金麒麟策略师第五,2019年新财富策略师第五。

美国债券的收益率不断上升,受到市场的广泛影响。如何看待这个市场影响因素?2017年后,外资的流入会对A股?的定价产生什么影响如何在最近复杂的宏观环境下去伪存真,在核心资产中选择最优?对此,天丰战略首席分析师刘与大家分享了他的精彩观点。

刘在专访中表示,2017年外资开始流入市场,之前的定价逻辑以短期表现为主。2017年后,全球资本的机会成本和全球流动性环境对A股定价的影响更大。

刘认为,虽然美债利率等宏观因素在估值水平上可能给带来损害,但随着业绩水平的增长,可以抵消估值价格的损害,核心资产在股价上可能面临振荡格局。此外,他指出,关于如何在估值阶段后找到更好的资产,有两个主要想法。

以下是采访记录:

天丰证券刘:外资流入改变核心资产定价

主持人:核心资产的定价逻辑,此时发生了哪些变化?

刘:核心资产就是在上市的最优秀、最有竞争力的公司,他们的特点是业绩的可持续性和稳定性,所以我们把他们列为核心资产。他们定价逻辑的一个关键分界点是2017年左右。因为2017年的标志性事件是外资开始大量流入A股市场,与2017年之前的大多数A股类似,定价逻辑以短期表现为主。

2017年外资进入后,核心资产的投资逻辑和定价逻辑更多的切换到中长期业绩稳定的公司,有点类似于DCF贴现或贴现模型。在这个模型中,在过去的四年里,短期增长率的变化对这些公司的影响较小,但对全球资本的机会成本和全球流动性环境的影响较大。

主持人:核心资产的定价影响更大。为什么是美国国债的利率而不是我们国债的利率?

刘:既然是中国的核心资产,那它的估值是和中国的利率有关,还是和美国的利率更有关系?首先我们用数据做回测,会发现国内利率,无论是长期十年期国债收益率还是短期银行间利率,在过去几年对核心资产估值的影响都不大。另一方面,如果我们用美国债务的十年期利率与这些核心资产的估值进行简单的拟合,我们会发现在2017年之前这是无关紧要的。但是,2017年以后,会有外资。这时,我们会发现在从2017年到现在的四年里,拐点的美国债务利率领先于核心资产。

我们基本上可以把中国的核心消费资产,港股的互联网公司,美股的纳斯达克科技股,以及A股消费,港股的互联网,美股的纳斯达克这三类资产,看作是世界的核心资产,也可以称之为货币化资产。什么是货币化资产?总的来说,只要全球水资源释放量大,全球流动性变多,世界上所有人都会购买这三种核心资产。但一旦流动性下降,这些就必须出售。这是全球三大核心货币化资产,自然会更受全球流动性利率环境预期的影响。

天丰证券刘:核心资产仍将是

主持人:2020年底和2021年初,核心资产估值为什么偏离美债利率?

刘:在过去四年的数据中,大部分时间里,美国国债利率的是反向领先于国内核心资产的,这是一种全球定价逻辑。然而,去年底和今年年初,出现,出现了一个明显的偏差,即美国国债利率在悄悄上升。去年底和今年年初,我们的核心资产明显提振了一波估值,这是基金短期公募的结果,从中长期来看,除非我们判断每个月都有基金意想不到的大规模爆发,否则这种背离的影响因素应该是不可持续的。

主持人:如何看待核心资产估值短期表现的敏感性?

刘:当我们确定这些公司的中长期业绩是稳定的时候,它们的短期业绩,一个季度和两个季度,对它的实际影响是非常有限的,这就是核心资产估值对业绩的敏感性。短期来看,敏感度很低,除非有长期的逻辑变化。

主持人:最近我们看到美国国债收益率的变化触动了我们的心,最近波动也很大。当我们观察核心资产和美国债务利率的敏感性时,

您有什么研究跟大家分享的吗?

  刘晨明:根据敏感性分析,我们会发现贴现率层面上来讲,每变化0.5个百分点或者换句话说利率水平每变化0.5个百分点,这样的话对应估值会有大概10%-20%的杀伤。随着利率水平变化的不同,到底是杀伤20%还是杀伤10%,是不一样的。

  假设利率水平在下半年某个时刻真的到了2%左右,这个贴现率的上行会导致估值再10%-20%的杀伤。估值层面有10%-20%的杀伤,但是股价可能已经不会再跌了。原因就是下半年的时间点展望2022年,业绩层面又有百分之十几的增长,它就抵消掉了估值大概百分之十几的价杀,所以从股价来讲可能会形成振荡的格局。

  天风证券刘晨明:去伪存真寻找更优秀的公司

  主持人:长期逻辑看,哪些赛道的核心资产更值得去布局?

  刘晨明:我们在研究美国的漂亮50的过程中,会发现它也经历过泡沫破灭和大幅杀估值的阶段。比如说,美国的漂亮50在1973年10月份左右,因为中东战争、因为石油危机引发的滞胀预期导致的利率水平快速上行,在这个过程中,贴现率开始快速上行,美国的漂亮50也经历了一波大幅的杀估值。但是在美国的漂亮50大幅杀估值之后,随后又有一批漂亮50公司能够走出来,能够大概连续从1977年左右到2005年左右,大概30多年的时间里面又能够持续地跑赢标普500。在潮水退去,我觉得我们要做的一件事情就是要去伪存真,去找更优秀的,优中选优,去找更优秀的核心资产。所谓叫做做时间的朋友,去看得更长。从逻辑上来去推演的话,我们给大家两套思路和方法,来去寻找未来仍然能够作为核心资产。

  第一就是我们会去借鉴美国的漂亮50,它为什么又能跑赢30年,又能出现连续的超额收益,很重要的一个因素就是在80年代中后期到00年代初,美国很多消费品公司经历了一轮全球化的扩张。回到A股,我们也要去找那些A股能够全球化的,能够提高海外渗透率的公司,这更多的是集中在A股的一些中高端制造业,可以依靠于未来海外收入占比的提升和海外渗透率的提升,来抵抗国内周期性的波动,有一个更高、更稳定的ROE水平和更高的估值。

  第二点,往中长期去看,我们要选更好的消费品赛道,选中长期涨价能力最强的赛道,因为中长期的涨价能力决定了进入稳态以后,消费品行业增速的高低。因为大家知道,消费品行业进入一个稳态以后,它的量可能已经不怎么增长了,但是它可以涨价,如果它比通胀的涨幅更高就说明它是涨价能力更强的消费品。涨价的能力最强的是教育和医疗服务类,是明显跑赢CPI的,其次是酒类和食品,最后是耐用消费品。如果从中长期维度,我们去布局消费品赛道,在核心资产里面去优中选优,按照涨价能力的排序就是教育和医疗要优于酒类和食品,要优于耐用消费品,所谓耐用消费品比如说是家居、家电、服装、汽车、手机,这些制造类的,这是耐用消费品,这是相对比较弱的。

(东方财富研究中心)

更多股票配资知识关注股票配资平台http://www.mjggs.net
  • 我的微信
  • 这是我的微信扫一扫
  • weinxin
  • 我的微信公众号
  • 我的微信公众号扫一扫
  • weinxin

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: