「华鑫投顾」光大证券–运营商行业基本面及估值体系深度研究:老树开新花 撬动运营商价值重估的长周期大空间

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所属分类:民间配资
摘要

5G时代运营商行业具备成长性,C端率先企稳,B端才是重头戏:回溯2G-4G时代,中国运营商以C端业务为主,用户量为行业收入增长主要驱动力、以对冲ARPU逐步下行影响,伴随移动用户渗透率逐步提升,行业从

「华鑫投顾」光大证券--运营商行业基本面及估值体系深度研究:老树开新花 撬动运营商价值重估的长周期大空间

5G时代运营商行业有增长,C端率先企稳,B端是亮点:回顾2G-, 4G时代,中国运营商主要从事C端业务,用户数量是行业营收增长的主要动力,对冲ARPU逐渐下行的影响。随着移动用户普及率的逐步提高,行业已经从增长型转向成熟稳定型。展望5G时代,我们预计运营商行业将迎来新的机遇,并显示出一定的增长。在“十四五”计划的基础上,运营商收入的增长率将会提高,确定性将会增强。中国移动和中国电信计划收购20家-公司和25家欧洲公司。在早期,他们将通过c端ARPU稳定和反弹,在后期,他们将继续通过b端创新业务放量。

C端业务率先企稳回升,驱动力主要来自于I)外部价格管制环境的边际宽松;Ii)运营商自身策略调整为价值运营;Iii)语音业务拖累影响减弱;iv)ARPU较高的5G用户普及率提高。b端创新业务开辟新的市场空间,运营商基于自身的管道能力具有独特的竞争优势。b端市场化竞争环境也有望加快运营商内部制度市场化改革,带动运营商行业在5G中后期继续增长。预计前期利润率稳定,投资高峰后有望实现两位数的利润增长。5G时代初期,我们预计运营商行业整体利润率保持稳定。但中后期有机会提高利润率,有望带动利润端两位数增长。基于:1)下降,中长期折旧账户,这源于5G投资的较长回报期、稳定的网络建设步伐以及提高资本支出-收入转化率的共建共享战略;2)5g网络智能运维后所需运营费用下降;3)创新业务转型所需的R&D投资减少;4)C方销售政策收紧,B方业务要求的销售费用比例较低。

行业发展阶段的变化导致下降,估值上升,未来的新机遇有望推动估值上升。基于DDM绝对估值法,当运营商行业从增长期转向稳定期时,市场对资产质地、利润增长和分红的预期会降低,从而导致估值定价的降低。PE、PB、EV在-的EBITDA相对估值倍数会降低,股息率为上升,三只港股最新21年预测股息率区间为4.4,-为6.9%,基本相当于美国运营商的股息率区间为4.6,-为7.2%。未来5G时代,运营商行业将呈现一定的增长,随着内部市场化机制改革带动利润和分红的释放,预计将带动估值走高。

中国移动CC终端的领先地位保持不变,联通和电信则专注于BB终端以刺激更高的增长:运营商提供的C终端移动业务的核心区别在于网络质量和产品定价。由于产品和服务定价的同质化,网络质量是核心竞争壁垒。基于未来,通信网络将以4G 5G为主,中国移动将主导4G网络,5G网络技术投入相比其他两者仍具有先发优势。预计中国移动在5G时代仍将占据C端业务的领先地位;中国联通和中国电信有望通过共建共享缩小与中国移动的网络质量差距。同时,他们的创新业务占比更大,在B面有积极的战略布局,有望比中国移动更好地带动其业绩增长。

投资建议:5G时代,运营商行业呈现出一定的增长,依靠C端业务的边际提升和B端的创新业务,开拓新的市场空间,叠加自身的市场化

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