估值角度 指数安全了吗

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  我们在之前提到 指数估值修复 的两个逻辑:  1 1 1 从PE (TTM) 来看,三大指数尤其是上证50、沪深300的估值已经接近2015年股灾之前的水平,需要进行估值修复;  1 2 1 估值

我们之前提到过指数估值修复的两个逻辑:

1 1 1从PE (TTM)的角度来看,三家指数,尤其是上证50和沪深300的估值已经接近2015年股灾前的水平,需要修复;

1 2 1估值修复要么通过指数,的下跌实现,要么需要业绩的恢复,估值自然下跌。因此,指数要么调整,要么用时间换空间。

自节日以来,上证50和沪深300从最高点下跌,回调率分别达到14%和16%。沪深500指数的跌幅相对较小,但也达到10%以上。

也就是说,以上两种可能性都在发生。下一个问题是,业绩反弹将达到什么水平,指数下跌和估值回落到什么水平是合理的。

估值指标很多,我们还是把PE(TTM)作为最简单的估值指标。首先,指数下跌后,出现的估值发生了什么变化?

图1:上证50的历史估值

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图2:沪深300指数的历史估值

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图3:沪深500的历史估值

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假期过后,上证50和沪深300的估值水平有所下降,但仍处于历史估值的高位区间,而沪深500处于相对较低的水平。

根据市盈率(TTM)的计算公式,分母是过去四个季度的净利润(或每股收益)。由于过去2020年疫情的影响,盈利水平较低,股价尤其是核心资产上涨,导致PE保住上升

接下来的3、4月份,上市公司将会有2020年的公布年报和季报,盈利水平无疑会有很大的修复。

图4:三大指数净利润增长率

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根据公布,目前的业绩预测,结合一致预测,我们假设2020年上证50、沪深300和沪深500的利润增长率将分别回到-8%、0%和12%,即三大指数的净利润将分别达到1.99万亿元、3.17万亿元和3587亿元。假设指数的总市值保持当前水平,将计算市盈率

别回到10.4倍、15.6倍和31倍的水平,对比目前的估值,上证50将回落到10年均值水平,而沪深300变化不大,中证500估值有所上升。

  基于以上的假设,尤其是净利润水平如果符合预期,意味着总体的估值水平下降的幅度并不大,继续通过指数下跌进行修复的空间仍然存在。

  但接下来,我们还需要考虑未来的利润情况和估值水平,因为以上得出的结论市场可能已经大部分反映了。通过未来利润和估值水平的预估,得出未来指数的主要运行区间。

  第一,从利润增长来看,2021年两会提出6%的GDP增长目标,再加上3%的通胀,由于2020年的低基数,名义增速达到9%不难。

  从库存周期来看,2021年上半年处于主动补库阶段,经济向好,企业利润将继续回升,经济结构在不断优化。

  上证50、沪深300和中证500三大指数的净利润增长率我们大致分别以10%、15%和12%为预测值,2021年净利润分别达到2.2万亿,3.55万亿和4125亿。

  图5:三大指数净利润增长率与GDP当季增长率

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  图6:三大指数净利润增长率与库存周期、M1走势对比

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  第二、从估值来看,首先,估值回落的过程参考几个时间点,2010年、2015年和2018年。

  2015年的水牛、杠杆牛以及之后股灾式的下跌不具备参考;2018年A股的集体回落与当时的经济周期有关,经历供给侧改革,上下游利润的传导出现问题,尤其中小企业经营苦难,逐渐进入被动补库和主动去库阶段,经济下行压力较大;2010年经历了之前的大幅宽松和上涨后,2010年是估值修复的过程。

  目前阶段,有几个主要特征是不同的,一是投资者结构,机构化趋势,估值相对理性;二是所处的经济周期阶段和经济结构不同,但也需要注意上下游利润传导的问题,目前很多传统行业的上游原材料已经明显压缩下游利润,往下半年走,这种压力很更明显,好在新兴行业比例逐步提高,服务业占比、消费拉动占比也在提升;三是市场的结构,目前的估值修复主要是“抱团股”,中小板块的估值并不高。

  其次,货币以及信用方面的影响,2020年偏宽松,经济逐步向好,乃至轻微过热,货币政策不急转弯但也会有所收紧,虽然2月份数据远超预期,但随着地产融资的进一步收紧,通胀压力的显现,流动性的拐点是不可忽略的因素,利率水平相比去年高将压低估值,另外我们观察M1对A股走势的领先作用,如果M1未来几个月开始回落(去年高基数),估值水平也将收到影响。

  综合考虑,我们认为估值水平相比去年应该需要做出适当下调。

  如果以长期均值作为基准,结合对利润的预估,以乐观情形和悲观情形给出三大指数的主要运行区间:上证50指数[3300,4200],沪深300指数[4400,5500],中证500指数[5700,7400]。

  最后,做一些说明,以上仅仅从估值角度考虑,其中对利润的预估和估值水平的预测虽然有一些逻辑的支撑,但仍然是比较粗的,比如利润应该考虑更长期的。但投资角度不一定追求精准的预测,可以模糊的正确,更注重投资逻辑。

  从结论来看,中证500的估值相对偏低,这也是节后以来走势相对偏强的逻辑支撑,而且从2020年业绩预告来看,增速也更具有弹性;上证50虽然利润增速相对较低,但对拉低估值的影响更大,随着市场的调整和估值修复到位,再次上涨空间也是值得期待的。

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