「在线炒股配资」蓝科环保闯关科创板:科创属性成色不足、募投项目必要性存疑

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摘要

  在2021年1月19日刚回复交易所的二轮问询后不久,上海蓝科石化环保科技股份有限公司(以下简称“蓝科环保”)又被中国证券业协会抽中,将抽查公司的信披质量。主要为石油化工、煤化工行业客户提供环境治理

「在线炒股配资」蓝科环保闯关科创板:科创属性成色不足、募投项目必要性存疑

在2021年1月19日回复交易所第二轮查询后不久,上海柯蓝石化环保科技有限公司(以下简称“柯蓝环保”)被中国证券业协会选中,公司的信函质量将被抽查。柯蓝环保股份有限公司主要为石化和煤化工行业的客户提供环境管理和绿色技术的集成解决方案,该公司在科技创新板上市获得了关注的广泛关注。

柯蓝环保所在的石化和煤化工行业的环境治理行业不是一个新兴行业。至今,A股一直喜欢田波环境(报价603603,诊断股份)集团有限公司(以下简称“田波环境”,603603。SH),北京万邦达(报价300055,诊断股份)环保科技有限公司(以下简称“万邦达”300055。SZ)以及直接与柯蓝环保股份有限公司竞争的10多家同行公司,这些公司主要在主板、中小板或创业板上市,与收入达到数十亿元的竞争对手相比,2019年年收入不足3亿元、净利润不足3亿元的柯蓝环保在行业竞争中明显处于规模劣势。

除了收入规模小、净利润水平低之外,柯蓝环保的筹资计划对关注颇具吸引力,此次IPO中,柯蓝环保计划共筹集3.42亿元用于项目建设,其中仅4917万元用于数字工程设计服务中心建设项目,其余1.5亿元用于补充营运资金,其余1.44亿元用于总部大楼和R&D技术中心升级建设项目。这些固定资产或补充营运资金的投入,似乎并不能直接提升柯蓝环保的竞争力和收益规模。

科技属性或色彩不足

柯蓝环保主要为石化和煤化工行业的客户提供环境治理和绿色工艺的集成解决方案。但与田波环境、万邦达等集设计、设备生产、工程施工为一体的企业不同,柯蓝环保在为客户提供解决方案时,并不参与设备生产和工程施工。

该公司是一家轻资产企业,为石化和煤化工行业的客户提供方案设计、设备代工搜索、施工监理和方案最终调试服务。柯蓝环保协会将根据客户的要求设计方案,然后将设备移交给铸造厂生产,然后找到施工方。柯蓝环保方将监督项目建设,并最终调试调整方案。

作为一家以设计和方案实施为主,不涉及设备生产和工程建设的轻资产企业,固定资产占柯蓝环保总资产的比例不到1%。截至2020年上半年,无形资产账面余额仅为48.81万元,仅占公司总资产的0.1%。截至2020年上半年,柯蓝环保的资产主要包括应收账款、存货、交易金融资产等流动资产。

柯蓝环保虽然申请了科技创新板上市,但专利储备很少。到2020年上半年,公司只有10项发明专利。这些专利的申请日期一般都比较早。自2017年2月起,柯蓝环保没有新的发明专利。此外,在柯蓝环保现有的10项发明专利中,有一项是受让方获得的。巧合的是,柯蓝环保拥有的62项实用新型专利的最新申请日期是2019年底,2020年柯蓝环保没有批准新申请的专利。与此同时,柯蓝环保62项实用新型专利中的8项也获得了批准。

与同行业的其他公司相比,柯蓝环保在专利储备方面略缺乏科技属性。

此外,柯蓝环保R&D费用规模不大。在-2017年和2020年上半年,公司最高R&D费用仅超过2000万元。从R&D费用构成来看,员工工资和差旅费占R&D费用的比重相对较高,而R&D流程的物质投入并不高,2019年最高只有230.31万元。

值得一提的是,柯蓝环保的核心业务是为客户设计环境治理和绿色技术的一体化解决方案,但根据披露的信息,柯蓝环保的客户较为分散。在柯蓝环保的R&D费用中,每年的差旅费数十万元,2019年达到128.75万元。相比之下,截至2020年上半年,柯蓝环保只有55名R&D员工。从这个角度来看,近年来,柯蓝环保R&D人员人均年差旅费超过1万元。

那么,柯蓝环保是否将直接参与客户方案设计的业务人员定义为公司的R&D人员?《投资者网》要求公司核实,但在回复中,公司并未直接回答相关问题,仅表示公司具有较强的R&D和工程研究能力,重视内部R&D,积极推动与外部机构的技术合作与交流,吸收和借鉴高校等科研机构的新技术,不断改进和保持公司在行业内的先进技术。

应收账款的账龄大幅上升

除了科创的性质有问题外,2017年-柯蓝环保的催收能力在2020年上半年明显减弱,应收账款账面余额占公司当期收入的比重越来越大。2017年及2020年上半年,-柯蓝环保应收账款账面余额由3556.4万元增加至9025.97万元。应收账款在公司当期收入中的账户余额也从2017年的23.33%上升到2020年上半年的52.06%,在不到4年的时间里翻了一番多。

随着应收账款的增加,柯蓝环保应收账款的账龄结构也发生了巨大变化。2017年,公司78.82%的应收账款在一年内账龄,而2020年上半年,只有63.33%的应收账款在一年内账龄。在不到四年的时间里,账龄超过两年的柯蓝环保应收账款在公司应收账款总额中增加了近15个百分点。

应收账款的规模和账龄的明显增加也使得柯蓝环保难以收款。2017年和2018年柯蓝环保五大客户中的威海帕索新材料有限公司和珠海玉溪石化有限公司成为失信的执行者

,使得蓝科环保与其合作的工程款无法顺利收回,最终不得不做减值处理。企查查信息显示,截至日前,蓝科环保还存在多条与供应商或客户之间的合同纠纷。

  此外,伴随石油化工、煤化工所诞生的环境治理市场,蓝科环保所处的行业已有较长的发展历史,在A股已有博天环境、万邦达等十余家与蓝科环保有竞争关系的上市公司。而目前蓝科环保的下游市场石油化工与煤化工行业国内的发展已十分成熟,同时因产能消化与环保因素影响,整个行业中的新增产能并不多。

  蓝科环保在招股书中披露的10家同业公司中,有3家2020年前三季度处于亏损状态。而在这个较为成熟的环保方案设计、环保设备生产以及环保工程施工的行业中,已上市10家企业的估值水平也普遍不高,截至2021年2月18日收盘,这10家公司的滚动市盈率(TTM)的中位数仅为13.82倍。而在此次IPO中,蓝科环保拟发行不超过25%的股份募集3.42亿元的资金,对应公司的发行市值将接近14亿元,以2019年公司0.27亿元的净利润来算,对应的发行市盈率将超过50倍。

  处在较为成熟的行业中,在收入规模与净利润水平都不大的情况下,轻资产运营的蓝科环保此时申报科创板上市,上市时公司的定价也是个难题。

  募投项目价值几何

  作为一家以设计、运营为核心业务的轻资产企业,蓝科环保IPO募集资金投资的方向却主要是固定资产方面。招股书显示,蓝科环保拟合计募集3.42亿元的资金用于工程数字化设计服务中心建设、补充流动资金以及总部大楼及研发技术中心升级建设等项目。

  其中的工程数字化设计服务中心建设项目与总部大楼及研发技术中心升级建设等项目都是在购置固定资产。工程数字化设计服务中心建设项目拟投资4917万资金中的2240万元用于建设投资,435万元用于购置设备,830万元用于软件投资,剩下的1412万元则是人工成本。蓝科环保的总部大楼及研发技术中心升级建设项目拟投资的1.44亿元中,仅690万元为研发费用,其他均用于购置固定资产。

  值得一提的是,在2017年-2020年上半年间,蓝科环保管理费用最高时也仅有1586.68万元,其中的租赁及物业费用最高时仅有253.64万元,而折旧与摊销费用更是未超过30万元。在总部大楼及研发技术中心升级建设项目以及工程数字化设计服务中心建设项目建设完成转换为固定资产后,势必会产生大量的折旧与摊销费用,这无疑要吞噬掉蓝科环保原本就不高的净利润。

  蓝科环保的主要业务是石油化工、煤化工行业的环境治理方案的设计与方案实施、调试,公司的核心竞争力体现在方案设计与工程管理能力上,大量的固定资产的投入对公司争实力与业务开发能力的提升似乎关系不大,这也是令外界疑惑的问题之一。

  此外,虽然截至2020年上半年,蓝科环保的资产负债率为60.71%,看似很高;但应付账款与合同负债在蓝科环保总负债中的占比就已超过了80%,其中的合同负债更是达到了1.26亿元,在公司总负债中的占比为43.30%。根据会计准则,合同负债是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。企业在向客户转让商品之前,如果客户已经支付了合同对价或企业已经取得了无条件收取合同对价的权利,则企业应当在客户实际支付款项与到期应支付款项孰早时点,将该已收或应收的款项列示为合同负债。也就是说,这部分其实是待确认的收益。

  同时,蓝科环保的货币资金也十分充足,2020年上半年,公司的货币资金为4498.78万元,且还有8600万元由理财产品构成的交易性金融资产。其实,在2017年-2020年上半年期间,蓝科环保均利用闲置资金购买大量的理财产品。

  在公司货币资金充足、有息负债较低的情况下,蓝科环保是否还有必要募集1.5亿元资金用于补充流动资金就有待商榷了。

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