「爰投顾」西南证券–CXO行业跟踪报告:三维度透视CXO行业 景气度持续保持高水平

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摘要

行情回顾:2020年初至今,CXO(CRO/CDMO)板块股价涨幅达到136%,明显跑赢申万医药行业指数。CXO板块市盈率(2020E)一直高于医药行业平均市盈率,截至2021年1月21日,CXO板块

「爰投顾」西南证券--CXO行业跟踪报告:三维度透视CXO行业 景气度持续保持高水平

市场综述:2020年初以来,CXO (CRO/CDMO)在板块的股价上涨了136%,明显优于深湾药业的指数。板块CXO的市盈率(2020年)一直高于医药行业的平均市盈率。截至2021年1月21日,CXO在板块的估值水平已经达到123倍,远超医药板块的平均值,从个股来看,从年初到2020年12月以来,麦德西一直排名第一,年涨幅310%。自2020年12月以来,增幅达到71%。此外,无锡药业(603259)、博腾股份(300363)、九洲药业(603456)、赵岩新药(60356),

核心观点:在本报告中,我们建议从行业维度、企业维度等三个维度对CXO行业及相关企业运营进行研究和追踪,并对趋势行业发展和企业运营变化做出预判。

p产业维度:R&D投资和渗透率是CXO产业的核心驱动力,CXO产业保持高度繁荣。研发支出/药品销售和渗透率是决定CRO/CDMO行业市场规模的核心因素。R&D对应的在研药品、IND、NDA数量,以及与销售相关的获准上市药品数量,是观察CXO产业繁荣的关键指标。A股医药企业R&D投资保持高速增长,2019年达到426亿元,2020年上半年达到186亿元,同比增长12%,保持较高水平。R&D投资的快速增长为CXO工业的发展奠定了基础。从一级市场来看,截至2020年11月,我国一级市场创新药品企业融资额为555.9亿元,融资事件310起,受疫情影响。与2019年相比,下降,有所改善,但现在正在迅速恢复,预计2021年将实现快速增长。根据IND和NDA的数量,2020年IND和NDA的数量为451个,NDA为58个,均创历史新高。总体而言,R&D对中国医药行业的投资和在研药品数量将继续快速增长,CXO医药行业将继续保持高度繁荣。

p企业维度:业务运营持续加速扩张,带动业绩快速增长。CXO企业在中国的整个产业链布局不断加快,核心竞争力不断增强。目前龙头企业订单充裕,企业扩张继续加快。从在建项目增速来看,2020 Q1-3康龙华成(300759)、博腾、瑞智医药(300149)、石爻科技(300725)等几个企业增速较快,格洛丽亚英(002821)、九洲药业、无锡药业等都保持在30。从固定资产增长率来看,2020年一季度,-3九洲药业、虎药(300347)、无锡药明康德等几家公司增长迅速,凯莱英、赵岩新药也保持了20%的增长率;从员工总数增长率来看,2020年上半年,赵岩新药、博城、康龙华城、虎药、凯丽英员工增长较快,其中博城、康龙华城、赵岩新药均增长40%以上。员工数量和固定资产投资的快速增长表明,企业订单充足,对未来发展充满信心。与业绩端相对应,2020年第一季度,-收入增速超过30%的企业有4家,A股有3家,CXO板块有7家,净利润增速超过30%,业绩持续保持高增长态势。

其他因素:汇率、投资收益和治理结构是影响CXO企业经营的重要因素。2020年,由于人民币持续升值,CXO企业汇兑损失较大,对利润有一定影响,仍需重点关注关注汇率情况,此外,近年来,CXO企业在创新领域投入较多,投资收益占利润的比例逐渐为上升,预计将逐步贡献稳定

投资建议:在成本优势的推动下,海外CXO产能继续向中国转移,国内创新药物的崛起进一步为CXO产业带来增量空间。预计CXO在板块的表现将保持高确定性的快速增长。推荐实现CRO CDMO一体化的龙头企业无锡制药、小分子CDMO凯莱英、博腾股份,推荐关注康龙化工

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