「国信证券」杰普特IPO:业绩下滑苹果订单骤减 估值频繁变动遭质疑

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  (中国网财经综合报道)科创板股票上市委员会日前发布公告称,深圳市杰普特光电股份(行情600184,诊股)有限公司 (以下简称“杰普特”)将于9月5日接受上市委审核。  招股书显示,杰普特主营业务为

「国信证券」杰普特IPO:业绩下滑苹果订单骤减 估值频繁变动遭质疑

(中国网财综合报道)科技创新板股票上市委员会近日宣布,深圳捷普特光电有限公司(报价600184)将于9月5日接受上海市委审核。

根据招股的书,日本光电的主要业务是研发、生产和销售激光和智能设备,主要用于集成电路和半导体光电相关器件的精密检测和微加工。

在此次科技创新板上市中,日本电气计划在发行后披露不超过2309万股发行股票,股票,占股本总股本的25%。主办机构为红塔证券(报价601236,审计机构为瑞华会计师事务所。值得一提的是,随着瑞华会计师事务所审计的康德信、富仁制药等上市公司因在出现,上市财务造假被证监会调查,包括Jappet在内的4家科技创新板企业一度被“停牌”。

2019年上半年下降营收净利润

从财务数据来看,2019年1月,-6月份实现营业收入30181.8万元,下降;同比增长9.41%。归属于母公司股东的净利润为3921.09万元,是下降的16.59%。对此,贾佩特在回复上交所第三轮审计的询证函中表示,2019年6月来自下降的-收入主要受来自下降,智能设备业务的预期收入和公司新产品的影响2019年1月和6月,-,设备采购量下降,相应的业务收入为下降,毛利率较高的智能设备业务收入为下降同比,导致-2019年1月和6月净利润下降779.84万元。

具体来说,2019年6月Jappet在-的激光运营收入为15163.48万元,同比上升25.04%;激光/光学智能设备营业收入12358.04万元,同比下降31.11%;光纤器件营业收入1103.02万元,同比下降28.51%;其他主营业务收入1553.53万元,同比下降25.31%。

日本宠物的主要收入构成

时代商学院曾有报道称,智能设备作为目前营收占比最大的主营业务,必然会给杰佩的总营收带来巨大的负面影响。此外,智能设备的毛利率也是三大主营业务中最高的。2018年,杰哈特智能设备、激光和光纤设备的毛利率分别为38.49%、27.63%和18.10%。这也意味着智能设备收入的下降也会对其净利润产生更大的影响。

对苹果的销售额大幅下降

营收和净利润下滑的背后,是Jappet对苹果的销量大幅下滑。

根据招股的统计,在报告期内,雅普收入占前五名客户的比例分别为35.52%、53.68%、44.61%和38.04%,客户相对集中。其中,苹果和郭巨股份2017年的销售收入分别为24827.8万元和2885.1万元,分别占营业收入的39.20%和4.56%;2018年,苹果和郭巨的销售收入分别为15390.63万元和7667.66万元,分别占营业收入的23.10%和11.51%,占比相对较高。

可以看出,Jappet对苹果的销售收入在五大客户中占比最高,但自2018年以来,Jappet对苹果的销售收入一直在趋势,下降,2016年在-,2019年1月和6月在-,Japt对苹果实现的销售收入分别为1083.38万元、24827.85万元、15390.63万元和854.34万元。

在招股书中,Jappet表示,由于公司为苹果提供的定制产品类型相对较少,公司智能设备产品的销售与苹果的创新需求和新产品创新功能的开发密切相关,由于苹果产品创新需求的减少和新产品引入市场的不确定性,公司面临着苹果销售大下降的风险。此外,公司与苹果的合作模式是参与其早期创新技术的研发过程,经苹果认可后获得相应订单。如果公司未来无法保持技术创新优势,就可能存在因为得不到苹果的认可而无法获得相关订单的风险。

主要产品已经换过几次了

近年来,日本宠物公司一直在不断调整其产品的业务结构,以寻找利润的切入点。

根据《全国商报》的报道,由于不同时期主营业务和产品的变化,我们还可以发现不同“主营产品”在不同年份实现的营业收入或比例也是相互领先的。

根据招股的书,2016年和2018年,日本光纤设备的收入连续三年下降,从“承担实力”到辅助作用,营业收入从8552.74万元下降到3408.18万元,占下降的33.74%到5.12%。

虽然激光产品的营业收入从2016年的13381.44万元一路增长到2018年的26570.86万元,占比在下降,但激光/光学智能设备的营业收入不仅实现了大幅增长,而且对年度业绩的贡献也从相对较小的10.52%增长到“撑半边天”(49.30%)。

此外,《证券市场红周刊》还指出,2006年初期,Jappet靠生产光纤器件发家,2010年开始批量生产激光器,2014年进入激光智能设备业务。根据招股的书,2016年,激光和光纤设备的收入分别占主营业务收入的52.79%和33.74%。光纤器件毛利率低,利润率有限,逐渐淡出核心产品。目前业务贡献仅占主营业务收入比例的5.12%。

2017年,由于潜在的苹果供应链三年来首次生效,日本激光/光学智能设备业务从仅占主营业务的10.52%跃升为核心业务,占比54.16%。然而好景不长。2018年,随着苹果订单下降,智能设备业务收入大幅下降1452万元,占比49.3%。其中,主要销售给苹果的光学智能设备收入减少8188

.34万元,在智能装备业务中的占比由此前74.83%降为53.21%,而激光智能装备业务则由此前25.17%增至46.79%。

  总体来看,杰普特的核心产品先是从激光器及光纤器件变为激光/光学智能装备业的光学智能装备而后逐渐转向激光智能装备业务,也就是说杰普特在短短三年内先后调整了三次主业产品。一般来说,主打产品的稳定表现对于公司发展具有决定性意义,专注于提高自身核心产品的竞争力是优质公司应具备的素质。然而报告期内,其主营产品光纤器件销售收入一直在下降,分别为8552.74万元、5833.58万元、3408.18万元;激光器业务的收入增速也在下滑,2017年、2018年增速分别为53.7%、29.19%;光学智能装备业务更是因苹果公司订单下降而收入大减。整体看,杰普特主要产品正面临着收入缩减或增长乏力等问题。

  增资扩股后整体估值缩水

  主营业务变动的同时,杰普特对应的整体估值也在发生着变化。

  据每日经济新闻报道,杰普特首次股权交易价格向上大幅变动,出现在2014年6月,杰普特将公司注册资本由1000万元增加至1111.11万元,其中,深圳力合以现金1000万元认购杰普特新增注册资本74.07万元,上海力合以现金500万元认购杰普特新增注册资本37.04万元。

  按照这一价格测算,2014年6月这次,杰普特每1元注册资本对应价格为13.5元,100%股权估值约为1.5亿元。

  一年后,2015年5月,A股上市公司硕贝德(行情300322,诊股)拟以每股18.68元的价格定向增发1641.01万股股份,外加1.56万元现金,用于收购杰普特96.40%的股权,由此计算,杰普特整体估值较上次增资时增值220%。

  也就是说,2015年5月这次,杰普特整体估值约为4.8亿元。

  根据收购报告书,2014年,杰普特业绩出现爆发式增长,营收由2013年的7667.5万元增长至1.78亿元,净利润由亏损376.72转盈至176.97万元。但约半年后,硕贝德终止了该交易。“联姻”硕贝德不成,其估值过高或是其中一个原因,在解释终止收购时,硕贝德就提到,受公司股票价格下跌影响,股票收盘价低于重组发行股份募集配套资金的价格。但到了2015年底杰普特股权转让时,据这次的交易价格计算,杰普特100%股权对应价格约为2.98亿元,已较硕贝德计划并购的价格低了近2亿元。

  杰普特估值的波动在2017年也曾出现。当年5月,杰普特股份总数增加至约6533.90万股,增资价格为19.67元/股,这时候,杰普特整体估值达到了12.85亿元。然而再一个月后,杰普特股东再次发生股权转让,股权转让价格为15.74元/股,对应的,杰普特整体估值缩水为10.28亿元。

  一年后,杰普特又出现这种波动情况。2018年5月的注册资本变动中,增资价格为45.91元/股;但到了9月,中电中金受让当时公司股东张义民持有的240万股时,交易价格降至38.73元/股。对此,杰普特方面向记者解释道:“股东张义民的退出,是由他本人与股东中电中金双方自行协商的价格。双方交易出于自身真实意愿。”

  今年1月,就在杰普特披露招股书前夕,杰普特实际控制人黄治家将其持有的315万股以0.2元/股价格转让给儿子黄淮。以此计算,这次转让交易总额仅为63万元。不过,鉴于两人的关系,上海明伦律师事务所合伙人王智斌律师表示:“(家属之间)只要作出合理解释,这个问题不大。股权转让,交易价格特别不合理的话,监管部门会给予适当关注,不合理原因是什么,是不是涉及突击入股、利益输送。”此外,招股书中也说明,定价依据为“直系亲属之间股权转让”。

  证券市场红周刊也指出,杰普特于2016年3月进行了首次股权转让,黄治家、刘健分别将3.5%、0.5%股权转让至张义民,作价34.76元/股。同年12月,公司在新三板市场挂牌,然而在不足一个月后便宣布终止挂牌。2017年6月,股东东海瑞京、前海瑞莱分别将所持73.17万股转让至无锡清源、瑞莱欣茂,作价均为15.74元/股,该交易价格较2016年首次股权转让价直接腰斩。根据天眼查信息,前海瑞莱为瑞莱欣茂的股东,折价卖出尚能理解,但无锡清源与东海瑞京在天眼查中并未显示两者存在关联关系,且招股书中也未提及,因此,其进行低价出售的合理性就让人很难理解了。需要注意的是,2017年的杰普特还是营收实现翻倍、利润实现10倍以上增长的。

  更让人难以理解的是,就在杰普特接受上市辅导之际,刚刚完成股权受让的瑞莱欣茂却于2018年9月以45.91元/股的价格将手中所持的股权全部抛售给了厦门中南,直接套现3359万元离场。为什么投资公司瑞莱欣茂选择在杰普特即将上市的关键时刻提前退出,难道是其对杰普特未来前景不看好?

  2018年10月,杰普特还进行了一轮增资扩股,同意中电中金以46.60元/股的价格认购105.6万股,此时公司估值达32.28亿元。在此次增资过后的一个月,西藏翰信、赣州和泰分别将所持50.85万股、38.14万股以45.91元/股的价格转让给日照龙萨,此时杰普特的整体估值降为31.8亿元。

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