「E融操盘」东吴证券–非银金融行业:注册制提高直融比例 龙头券商成最大赢家

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所属分类:民间配资
摘要

注册制有利于推动我国直接融资比例,提升股票发行效率并使我国逐渐向成熟资本市场靠拢:1)海外资本市场发展成熟,直接融资渠道广,直接融资占比超过 50%,而我国目前融资比例仅占 13.67%。未来注册制的

「E融操盘」东吴证券--非银金融行业:注册制提高直融比例 龙头券商成最大赢家

注册制有利于提升直接融资在国内的比重,提高股票的发行效率,逐步使我国更接近成熟的资本市场:1)海外资本市场成熟,直接融资渠道广泛,直接融资占比超过50%,而我国目前的融资比例仅占13.67%。未来实行注册制有望降低企业融资成本,鼓励企业股权融资,从而提高直接融资比例。2)与审批制相比,登记制进一步放宽了新股审核,大大简化了发行受理程序和上市条件,创业板平均受理时间从18.5个月缩短到3.4个月。2020年下半年以来,高层声音不断,综合报名制度越来越近。3)在成熟的资本市场,交易所只是作为企业融资的平台,不会对企业进行过多的调查。新股发行登记制度的逐步放松,使中国市场逐渐向成熟的资本市场靠拢。

未来注册制与金融工具和退市机制相结合,将提高上市公司质量,优化投资者结构,使国内资本市场充满活力:1)科技局和创业板注册制打破了23倍市盈率的传统定价机制,平均初始市盈率分别提高到74倍和35倍,未来企业IPO定价将面临市场的考验。两个产业和股指期货的发展,将带动更多外资和中长期资本进入资本市场,为国内资本市场注入更多新的活力。

2)目前,比率,退市(0.4%)明显低于交易所(9.5%)。

随着今年退市新规的实施,以及退市指标的加强(如退市1元面值代替退市,合并财务指标代替单一财务指标,两年强制退市财务指标),退市机制将优化上市企业质量。3)中国逐步放开外资持股比例。目前,外资持有流通a股的比例已达3.77%,我国投资者结构逐步丰富。

根据美国市场的历史经验,经过注册制等一系列资本市场改革后,家庭部门的比例从91%下降到34%,未来中国个人投资者的比例将逐步下降。

注册制度将提高经纪类投资银行的收入,促进经纪业务结构转型,促进投资银行与各部门的有机联系:1)2020年第三季度,科技创新板和创业板发行人达到118家,占发行总数的67%,同比增长34.9%,融资规模为1782亿元,占融资总额的82%,23.9%。投行IPO营收达到183亿元,同比增长53%。

我们预计,未来注册系统的全面开放,预计将增加主板和中小板的IPO规模(中性:3757亿元,同比增长167%),券商赞助承销相关收入将进一步提高(中性:150亿元,同比增长170%)。2)国内领先的证券公司正在逐步向资本和专业为主的业务结构转变,向国际证券公司靠拢。随着国内资本市场的改革,未来的证券公司可以借鉴美国大型全能投资银行、精品投资银行、财富管理机构、特色投资银行和交易做市商的发展经验,形成多层次的竞争格局。3)“赞助投资”作为一种创新的制度,会给券商带来新的投资机会,但也会对券商投行的研究能力和定价能力提出新的要求。在注册制下,证券公司的各项业务将协同增长,形成一个有机的整体,一个新的证券公司模式

投资建议:关注优质领先券商:1)截止2020年第3季度,领先券商在IPO承销保荐业务和IPO项目储备方面优势较大中信建投(601066)、CICC (601995)、中信证券(600030))。赞助规模1147亿元,占总发行规模的38%;储备项目378个,占总储备项目的31%。关注领先券商(如中信证券、郭进证券(600109)、国泰君安(601211))高于公允利率,但也要警惕ST项目高的券商(如国泰君安、广发证券(000776))。2)领先券商投行业务人员普遍较大,员工效率较高的领先券商(投行净收入/投行数量)(如CICC、中信证券、中信建投是关注的重点3)未来注册制的全面实施将迎来投行业务收入的大幅增长。目前板块估值处于相对中等水平(2020年1月8日估值为1.99倍PB;

平均估值为1.93倍PB,历史中位数为2012年以来的1.8倍PB,最高为4.87倍PB)。综合考虑准备金项目、出勤率、员工效率,推荐关注:中信证券、东方财富(300059)、招行证券(600999)优质投行和理财的领先券商。

风险警示:监管更严;国内外疫情控制不尽如人意;股市的进一步调整。

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