「河北源达投顾」野村国际(香港)–电子行业MLCC产业比较研究:对标龙头“村田” 把握长短周期共振下的MLCC国产替代机会

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摘要

MLCC 是“电子工业大米”。被动元件是手机、家电、汽车、工控等终端产品中不可或缺的组件,同时具备前期投资大、技术壁垒高、盈利能力好等特点。日本凭借其材料技术的优势,成为全球电子元件领域的龙头企业集中

「河北源达投顾」野村国际(香港)--电子行业MLCC产业比较研究:对标龙头“村田” 把握长短周期共振下的MLCC国产替代机会

MLCC是“电子工业的大米”。无源元件是手机、家电、汽车、工控等终端产品中不可缺少的元件,具有初期投资大、技术壁垒高、盈利性好的特点。日本凭借其在材料技术上的优势,成为世界电子元器件领域的龙头企业;

中国无源元件行业在一些低端应用上,通过努力追赶世界领先厂商,基本实现了国内替代,MLCC国产化有望成为未来电子行业的重点发展方向。

长短期共鸣,机遇大于挑战。作为结构性增长和周期性波动并存的产品,MLCC的长期需求呈现螺旋式上升,从长远来看,中美之间的贸易摩擦、5G应用的放量和低端汽车产品的渠道突破将加速下游终端厂商对国产无源元件的需求。中国大陆制造商占全球市场不到5%,积极扩张对行业影响不大,因此有望逐步获得全球领先的市场份额。短期内,半导体产能短缺将持续到2021年年中,挤占部分芯片和无源器件的产能,无源器件价格将进入复苏周期。得益于长-短周期共振,未来三年MLCC市场将继续健康增长,年均增长率分别为10-和15%。

MLCC是日本对华出口顺差的第二大电子产品。由于中国在精密制造、半导体、机器人等领域落后。各相关行业的核心设备、仪器和关键零部件仍需进口,是日本相关产品的主要出口目标国之一。在日本电子产业中,MLCC是除内存、-、NAND之外对华第二大出口顺差类别,日本厂商全球产值占70%以上。在中日双边贸易中,中国对日本有很强的进口依存度,因此存在巨大的本土化和替代空间。

日本的MLCC工业在规模和实力上居世界第一,村田居世界第一。日本的村田、太阳感应发电、TDK和京瓷是四大电子元件,占全球MLCC产值的70%以上。

村田作为MLCC的全球领导者,2019年的收入约为350亿元人民币,占全球市场的一半。在过去的20年里,MLCC的业务收入增长了2.1倍,并且长期享有溢价估值。与太阳感应发电和TDK相比,其历史市盈率为3-5倍。溢价估值背后反映的是该公司的核心竞争优势:规模经济、溢价的高科技管理壁垒

5G国内替代机会及关注部分低端车建议投资者把握MLCC国内替代主线,即奉化高新(000636)、电子陶瓷领先三环集团(300408)、关注陶瓷制粉领先国瓷材料(300285)从PB-ROE角度看,国瓷材料和三环集团盈利能力突出;从PE的EPS增长来看,-,奉化高新和三环集团可以通过扩大产能消化估值,到2022年PE将减少到30倍左右。

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